Bài giảng Thị trường tài chính và định chế tài chính - Chương 8: Thị trường và giao dịch cổ phiếu

Chương 8: 
Thị trường và giao dịch cổ phiếu
Sở giao dịch chứng khoán và thị trường OTC
Sở giao dịch chứng khoán có tổ chức: Có địa điểm 
cụ thể, nơi các chứng khoán được giao dịch. Sở giao 
dịch có những quy tắc để đảm bảo hoạt động hiệu 
quả và hợp pháp của sở.
Thị trường phi tập trung (OTC): Việc giao dịch các 
chứng khoán được tiến hành giữa các nhóm nhà giao 
dịch phân tán về mặt địa lý được kết nối với nhau 
bằng các hệ thống điện tử. Đây là thị trường cho 
những cổ phiếu chưa niêm yết trên sở giao dịch.
Các thị trường khác
Thị trường thứ ba: Giao dịch những chứng 
khoán được niêm yết trên sở giao dịch ở thị 
trường OTC.
Thị trường tự do: Là thị trường không có tổ 
chức, nơi chứng khoán được giao dịch phi tập 
trung và hầu như không có sự quản lý của nhà 
nước. Chứng khoán giao dịch trên thị trường 
này chủ yếu là chứng khoán loại hai.
Mô hình tổ chức sở giao dịch CK
• Sở hữu tư nhân: Anh, Mỹ, Nhật, Canada. Sở giao 
dịch vừa tự quản lý vừa chịu sự giám sát của 
chính phủ
• Sở hữu nhà nước: Bắt đầu ở Pháp ở thời 
Napoleon I, sau đó được áp dụng ở Bỉ, Tây Ban 
Nha, Ý, Hy Lạp, các nước Mỹ Latin. Nhiều nước 
đã chuyển sang sở hữu tư nhân
• Sở hữu của ngân hàng: Đức, Thụy Sỹ, Hà Lan, 
các nước Bắc Âu. Phần lớn đã chuyển sang sở 
hữu tư nhân trong những năm 1990
Các phương thức giao dịch trên thị 
trường
• Giao dịch tiền mặt: Cổ phiếu được giao dịch trên 
cơ sở tiền mặt. Việc thanh toán được thực hiện 
trong vòng ít ngày sau khi giao dịch (thường là 3 
ngày)
• Giao dịch tương lai: Áp dụng ở Paris, London và 
một số thị trường Châu Á. Ở Paris, tất cả các giao 
dịch trong tháng được thanh toán (và thanh toán 
bù trừ) vào cuối tháng, ở London là cuối mỗi 2 
tuần. Phần lớn đã chuyển sang giao dịch tiền mặt 
nhưng vẫn cho phép giao dịch tương lai
Các phương thức giao dịch trên thị 
trường
• Giao dịch theo giá (Price-driven, NASDAQ): Các 
nhà tạo thị trường công bố giá mua – giá bán tại đó 
họ sẵn sàng mua bán cổ phiếu. Mức giá sẽ liên tục 
được điều chỉnh tùy theo cung cầu thị trường và dự 
trữ cổ phiếu của nhà tạo thị trường. Khách hàng lựa 
chọn nhà giao dịch có mức giá tốt nhất
• Thị trường giao dịch theo lệnh (Order-driven): Cung 
và cầu chứng khoán được khớp trực tiếp thông qua 
hệ thống đấu giá. Việc khớp lệnh có thể thực hiện 
định kỳ hoặc liên tục. Công ty môi giới được hưởng 
hoa hồng thay vì chênh lệch giá mua – giá bán như 
nhà tạo thị trường
Giao dịch trên sở GD CK 
Lệnh thị trường:
• Lệnh được thực hiện tại mức giá tốt nhất có được trên thị 
trường.
• Mức giá tốt nhất này được đảm bảo bằng cách yêu cầu 
rằng khi có nhiều hơn một lệnh mua hay lệnh bán được 
đưa vào thị trường cùng một lúc, thì lệnh có mức giá tốt 
nhất sẽ được ưu tiên thực hiện. 
• Như vậy, người mua nào đưa ra mức giá mua cao hơn sẽ 
được ưu tiên thực hiện lệnh so với những người đưa mức 
giá thấp hơn; người bán nào chào mức giá bán thấp hơn 
cũng sẽ được ưu tiên so với những người chào mức giá cao 
hơn. 
Giao dịch trên sở GD CK 
Lệnh giới hạn là một lệnh có điều kiện – nó chỉ 
được thực hiện với mức giá giới hạn hoặc những 
mức giá tốt hơn mức đó. 
Các lệnh giới hạn chưa được khớp sẽ được lưu lại trong 
sổ trung tâm để chờ khớp lệnh
- Ví dụ, ông A muốn mua cổ phiếu ABC nhưng
không muốn trả quá 42$, có thể đặt một lệnh giới
hạn mua tại mức giá 42$, còn bà B có thể đặt một
lệnh giới hạn bán với mức giá 65$.
Giao dịch trên sở GD CK 
Lệnh dừng: Lệnh sẽ không được thực hiện cho tới khi thị 
trường đạt tới một mức giá cụ thể, tại thời điểm đó nó trở 
thành một lệnh thị trường. 
• Ví dụ, giả sử ông A không muốn trả cao hơn mức 45$. 
Nếu ông ta đặt một lệnh dừng để mua tại giá 45$ thì lệnh 
này trở thành một lệnh thị trường khi giá đạt tới mức 45$. 
• Trong trường hợp bà B, nếu bà muốn chắc chắn sẽ không 
bán tại mức giá thấp hơn 60$/cổ phần, bà có thể đặt một 
lệnh dừng để bán tại mức giá 60$. 
Giao dịch trên sở GD CK
Ví dụ: Hiện đang các thông tin sau về CP X tại sổ lệnh giới 
hạn trung tâm:
Lệnh bán Lệnh mua
Khối lượng Giới hạn Giới hạn Khối lượng
1000
3000
1000
1000
500
58
54
52
51
50
49
48
47
46
44
2000
500
1000
2000
10000
Bạn muốn mua 1000 cổ phiếu X theo lệnh thị trường. Giá mua 
sẽ là bao nhiêu?
Giao dịch trên sở GDCK
• Nếu không có lệnh bán mới với mức giá dưới 51 
được nhập vào hệ thống trước khi lệnh của bạn 
được khớp, bạn sẽ mua 500 CP với giá 50 và 500 
CP với giá 51
Giao dịch trên sở GD CK 
Khớp lệnh liên tục: 
• Giá được xác định liên tục trong suốt ngày giao dịch khi 
những người mua và những người bán đưa lệnh vào. 
• Ví dụ: dòng lệnh lúc 10h sáng, thị trường xác định giá của 
một cổ phiếu là 70$; dòng lệnh lúc 11h cùng ngày, giá thị 
trường cũng xác định cho cổ phiếu đó, nhưng là giá 
70,75$. 
• Giá cả có thể biến động theo các dòng lệnh được đưa vào 
thị trường và có thể không phải là kết quả của bất kỳ một 
thay đổi nào trong tình hình cơ bản của cung và cầu.
Giao dịch trên sở GD CK 
Khớp lệnh định kỳ: 
• Các lệnh được dồn lại để thực hiện cùng một lần 
và xác định một mức giá. Mức giá này là mức giá 
khiến cho khối lượng giao dịch cao nhất
• Có nghĩa là, vào những thời điểm nhất định trong 
ngày giao dịch, và thường là nhiều lần trong ngày, 
thị trường sẽ khớp lệnh cho một cổ phiếu. 
Các phương thức giao dịch trên thị 
trường
• Giao dịch theo lệnh ít đòi hỏi sự can thiệp của con 
người nhờ giao dịch tự động, nhờ đó giảm chi phí 
điều hành hệ thống giao dịch. Vì vậy hầu hết các thị 
trường đều chuyển sang mô hình này (trừ NASDAQ 
hoặc London vẫn duy trì cả giao dịch theo lệnh và 
theo giá).
Các phương thức giao dịch trên thị 
trường
• Tuy nhiên thị trường giao dịch theo lệnh khó đáp 
ứng được các lệnh khối lượng lớn và có rủi ro 
trong việc khớp lệnh thị trường (lệnh bán thị 
trường sẽ được khớp ngay lập tức với lệnh mua 
giới hạn cao nhất mặc dù lệnh mua giới hạn cao 
nhất này có thể cách rất xa so với lệnh bán giới 
hạn thấp nhất)
Các giao dịch đặc biệt
Mua ký quỹ
• Việc mua ký quỹ là nhà đầu tư vay một phần tiền mua cổ 
phiếu từ nhà môi giới. 
• Tỷ lệ ký quỹ trong tài khoản là một phần của giá mua đóng 
góp bởi nhà đầu tư; phần còn lại được vay từ người môi 
giới. 
• Đến lượt họ, các nhà môi giới lại vay tiền từ ngân hàng theo 
lãi suất cho vay để tài trợ cho việc mua chứng khoán này; 
sau đó họ có thể tính cho khách hàng ở mức lãi suất đó cộng 
với phí dịch vụ của khoản vay. 
• Tất cả các chứng khoán đã mua ký quỹ phải được giữ tại 
công ty môi giới dưới tên của công ty, là tài sản thế chấp 
cho khoản vay. 
Mua ký quỹ
• Việc mua cổ phiếu bằng cách sử dụng khoản cho
vay ký quỹ được giới hạn ở một tỷ lệ nào đó.
• Ví dụ, ở Mỹ hiện nay yêu cầu ký quỹ ban đầu là
50%, nghĩa là ít nhất 50% giá mua phải được trả
bằng tiền mặt, phần còn lại được vay.
Mua ký quỹ
Mua ký quỹ
• Tỷ lệ ký quỹ được định nghĩa là tỷ lệ của giá trị 
ròng, hay “giá trị vốn chủ sở hữu”, của tài khoản 
trên giá trị thị trường của các chứng khoán. 
• Giả sử một nhà đầu tư ban đầu ký quỹ 6.000$ cho 
việc mua lô cổ phiếu trị giá 10.000$ (100 cổ phần 
với gía 100$/cổ phần), đi vay phần còn lại 4.000$ từ 
người môi giới. 
Mua ký quỹ
Tài sản Nợ và vốn chủ sở hữu
Giá trị cổ phiếu 10.000$ Khoản vay từ người môi
giới
4.000$
Vốn chủ sở hữu 6.000$
Như vậy, tỷ lệ ký quỹ ban đầu là 
Mua ký quỹ
• Nếu giá cổ phiếu giảm xuống còn 70$/cổ phần, 
bảng CĐKT sẽ là: 
Tài sản Nợ và vốn chủ sở hữu
Giá trị cổ phiếu 7.000$ Khoản vay từ người
môi giới
4.000$
Vốn chủ sở hữu 3.000$
Mua ký quỹ
Bên Tài sản trong tài khoản giảm đúng bằng sự sụt giảm 
trong giá trị cổ phiếu, cũng như vốn chủ sở hữu. Tỷ lệ ký 
quỹ giờ đây bằng:
Nếu giá trị cổ phiếu giảm xuống dưới 4000$, thì phần vốn 
chủ sở hữu sẽ bị âm, nghĩa là giá trị của cổ phiếu không 
còn đủ để thế chấp cho khoản vay từ người môi giới. 
Mua ký quỹ
• Để phòng ngừa khả năng này, người môi giới đặt ra
mức ký quỹ duy trì.
• Nếu tỷ lệ ký quỹ xuống dưới mức duy trì này thì
người môi giới sẽ phát lệnh gọi ký quỹ, yêu cầu nhà
đầu tư phải bổ sung thêm tiền mặt hay chứng khoán
vào tài khoản ký quỹ.
• Nếu nhà đầu tư không thực hiện lệnh, người môi
giới có thể bán chứng khoán từ tài khoản để trả hết
các khoản nợ nhằm hồi phục tỷ lệ ký quỹ tới một
mức có thể chấp nhận được.
Mua ký quỹ
• Các lệnh gọi ký quỹ có thể xảy ra với ít cảnh báo.
• Ví dụ, vào ngày 14/4/2000, khi chỉ số Nasdaq giảm tới
mức kỷ lục là 355 điểm, hay 9,7%, thì các tài khoản
của nhiều nhà đầu tư đã mua cổ phiếu bằng quỹ đi vay
có thể gặp các yêu cầu duy trì tỷ lệ ký quỹ.
Mua ký quỹ
• Các trụ sở công ty môi giới, lo ngại về sự biến động bất
thường trên thị trường và khả năng mà giá cổ phiếu có
thể giảm xuống tới mức điểm mà các cổ phần còn lại có
thể bù đắp đủ cho giá trị khoản vay, chỉ cho phép khách
hàng của họ có vài giờ đồng hồ để đáp ứng lệnh gọi ký
quỹ thay vì thông báo trước vài ngày.
• Nếu khách hàng không có đủ tiền mặt, hay không nghe
kịp điện thoại để nhận thông báo về lệnh gọi ký quỹ thì
tài khoản của họ sẽ bị bán tháo. Trong các trường hợp
khác, trụ sở công ty môi giới bán các tài khoản mà không
thông báo tới khách hàng.
Mua ký quỹ
• Vậy giá chứng khoán sẽ giảm xuống đến mức nào thì
nhà đầu tư nhận được lệnh gọi ký quỹ?
• Giả sử tỷ lệ ký quỹ duy trì là 30%.
• Gọi P là giá của chứng khoán. Giá trị của 100 cổ phần
của nhà đầu tư khi đó là 100P, và vốn chủ sở hữu trong
tài khoản là 100P - 4000$.
• Tỷ lệ ký quỹ là (100P – 4000$)/100P.
Mua ký quỹ
• Tìm ra P = 57,14$.
• Nếu giá của cổ phiếu giảm xuống dưới 57,14$ một cổ
phần thì nhà đầu tư sẽ nhận được lệnh gọi ký quỹ.
Tỷ suất sinh lời trong GD ký quỹ
Ví dụ:
• Một nhà đầu tư lạc quan về cổ phiếu IBM, hiện đang
được bán với giá 100$ một cổ phần.
• Nhà đầu tư có 10.000$ để đầu tư kỳ vọng rằng cổ phiếu
IBM sẽ tăng giá 30% trong năm tới.
• Giả sử nhà đầu tư vay thêm 10.000$ từ nhà môi giới và
cũng đầu tư vào cổ phiếu IBM.
• Giả sử lãi suất vay là 9%/năm, tỷ suất sinh lời của nhà
đầu tư bây giờ sẽ là bao nhiêu (vẫn không tính đến cổ
tức) nếu giá cổ phiếu IBM tăng lên 30% vào cuối năm?
Tỷ suất sinh lời trong GD ký quỹ
Ví dụ:
• 200 cổ phần: 20.000$ -> 26.000$
• Trả 10.900$ tiền vốn và lãi từ khoản vay ký quỹ thì nhà
đầu tư còn lại 15.100$ (26.000$ - 10.900$).
Tỷ suất sinh lời trong GD ký quỹ
Ví dụ:
• Giả sử thay vì tăng giá 30%, giá cổ phiếu IBM giảm
xuống 30% là 70$ một cổ phần.
• 200 cổ phần: 20.000$ -> 14.000$
• Trả 10.900$ tiền vốn và lãi từ khoản vay ký quỹ, nhà
đầu tư còn lại 3.100$ (14.000$ - 10.900$).
Tỷ suất sinh lời trong GD ký quỹ
Bảng: Minh họa việc mua cổ phiếu bằng ký
quỹ
Thay đổi trong 
giá cổ phiếu
Giá trị cổ phần 
vào cuối năm
Thanh toán 
vốn gốc 
và lãi
Tỷ suất sinh lời 
của nhà đầu tư
Tăng 30% 26.000$ 10.900$ 51%
Không thay đổi 20.000$ 10.900$ -9%
Giảm 30% 14.000$ 10.900$ -69%
Tỷ suất sinh lời trong GD bình thường
Bảng: Minh họa việc mua cổ phiếu
Thay đổi trong 
giá cổ phiếu
Giá trị cổ phần 
vào cuối năm
Tỷ suất sinh lời 
của nhà đầu tư
Tăng 30% 13.000$ 30%
Không thay đổi 10.000$ 0%
Giảm 30% 7.000$ -30%
=>Mua ký quỹ khuyếch đại tỷ lệ lãi lỗ của nhà đầu tư
Bán khống (Short Sales)
• Thông thường, nhà đầu tư mua cổ phiếu rồi sau đó bán 
chúng. 
• Bán khống cho phép các nhà đầu tư kiếm lời từ việc 
giảm giá chứng khoán. Một nhà đầu tư vay cổ phiếu từ 
một môi giới và bán chúng. Sau đó, người bán khống 
phải mua chính cổ phiếu đó trên thị trường để hoàn trả 
cho số cổ phiếu đã vay. Điều này được gọi là trang trải 
vị thế bán khống. 
Bán khống (Short Sales)
Bảng: Dòng tiền từ việc mua cổ phiếu so với việc bán 
khống cổ phiếu
Mua cổ phiếu
Thời điểm Hành động Dòng tiền
0 Mua cổ phần - Giá ban đầu
1 Nhận cổ tức, bán cổ phần Giá cuối cùng + cổ tức
Lợi nhuận = (Giá cuối cùng + Cổ tức) – Giá ban đầu
Bán khống (Short Sales)
Bảng: Dòng tiền từ việc mua cổ phiếu so với việc bán 
khống cổ phiếu
Bán khống cổ phiếu
Thời 
điểm
Hành động Dòng tiền
0 Vay cổ phiếu: bán cổ phiếu + Giá ban đầu
1 Trả lại cổ tức và mua cổ
phiếu để thay thế cho số cổ
phiếu đã vay ban đầu
- (Giá cuối cùng + cổ tức)
Lợi nhuận = Giá ban đầu - (Giá cuối cùng + Cổ tức)
Bán khống (Short Sales)
• Những người bán khống không chỉ đơn giản mua cổ phiếu
để hoàn trả mà còn phải trả cho người cho vay chứng khoán
phần cổ tức đã được chi trả trong thời gian bán khống.
• Quy tắc giao dịch chỉ cho phép bán khống khi sự thay đổi
trong giá cổ phiếu được ghi nhận lần cuối cùng là dương.
Quy tắc này rõ ràng có ý định là ngăn chặn làn sóng đầu cơ
trên cổ phiếu.
• Cuối cùng, quy tắc giao dịch đòi hỏi là lợi nhuận từ vụ bán
khống phải được giữ tại tài khoản với người môi giới.
• Những người bán khống cũng bị yêu cầu phải ký quỹ (là
tiền mặt hay thế chấp) với người môi giới để trang trải các
khoản lỗ khi giá cổ phiếu tăng lên trong vụ bán khống.
Bán khống (Short Sales)
• Ví dụ về nghiệp vụ bán khống:
Tài sản Nợ và vốn chủ sở hữu
Tiền mặt 100.000$ Vị thế bán khống trên cổ
phiếu Dot Bomb
(nợ 1000 cổ phiếu)
100.000$
T-bills 50.000$ Vốn chủ sở hữu 50.000$
Bán khống (Short Sales)
• Giả sử bạn đoán đúng và Dot Bomb giảm xuống còn
70$/cổ phần. Giờ đây bạn có thể đóng vị thế tại một
mức lời.
• Để trang trải vị thế bán khống, bạn mua 1000 cổ phiếu
để thay thế những cổ phiếu mà bạn đã đi vay.
• Do cổ phiếu giờ đây đã bán với giá 70$, chi phí mua
chỉ là 70.000$.
• Do tài khoản của bạn ghi có 100.000$ khi cổ phiếu
được vay và bán, nên lợi nhuận của bạn là 30.000$:
• Lợi nhuận bằng sự sụt giảm trong giá cổ phiếu nhân
với số cổ phiếu bán khống.
Bán khống (Short Sales)
• Nếu giá của Dot Bomb tăng lên bất ngờ trong khi bạn
đang bán khống, bạn có thể sẽ nhận một lệnh gọi ký
quỹ từ người môi giới.
• Giả sử người môi giới yêu cầu tỷ lệ ký quỹ là 30% trên
khoản bán khống.
P = 115,38$/cổ phần
Bán khống (Short Sales)
Luyện tập:
• Hãy xây dựng bảng cân đối nếu Dot Bomb tăng lên tới 
$110.
• Nếu tỷ lệ ký quỹ duy trì của vị thế bán khống trong ví 
dụ về Dot Bomb là 40%, thì giá cổ phiếu có thể tăng 
lên đến bao nhiêu trước khi nhà đầu tư nhận được một 
lệnh gọi ký quỹ? 
Bán khống – Luyện tập
Tài sản Nợ và vốn chủ sở hữu
Tiền mặt 100.000$ Vị thế bán khống trên cổ
phiếu Dot Bomb
(nợ 1000 cổ phiếu)
110.000$
T-bills 50.000$ Vốn chủ sở hữu 40.000$
P = 107,14$/cổ phần