Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 7: Phương pháp đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư

An 
PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ VÀ LỰA 
CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ
Chương 7
HỌC VIỆN TÀI CHÍNH
BỘ MÔN TCDN
5/13/2021 2
5/13/2021 3
Nội dung:
7.1 Các phương pháp đánh giá hiệu
quả dự án đầu tư
7.2 Điểm hoà vốn và đòn bẩy kinh
doanh
7.1 Các phương pháp đánh giá
hiệu quả dự án đầu tư
5/13/2021 4
5/13/2021 5
7.1.1. Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả dự án ĐTDH
- Hiệu quả đầu tư - quan hệ giữa lợi ích thu được do đầu 
tư mang lại và chi phí bỏ ra để thực hiện đầu tư
- Đánh giá lợi ích của đầu tư xuất phát từ mục tiêu đầu tư
- Tiêu chuẩn đánh giá hiệu quả kinh tế của DAĐT 
dưới góc độ tài chính:
+ Tỷ suất lợi nhuận bình quân VĐT
+ Thời gian hoàn VĐT (PP)
+ Giá trị hiện tại thuần của DAĐT (NPV)
+ Tỷ suất doanh lợi nội bộ của DAĐT (IRR)
+ Chỉ số sinh lời của DAĐT (PI)
5/13/2021 6
7.1.2. Các phương pháp đánh giá hiệu quảDAĐT
- Các loại dự án đầu tư
+ Dự án độc lập. 
+ Dự án loại trừ nhau (DA xung khắc).
+ Dự án phụ thuộc
- Các phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn DAĐT
+ Tỷ suất lợi nhuận bình quân VĐT
+ Thời gian hoàn (thu hồi) VĐT
+ Giá trị hiện tại thuần
+ Tỷ suất doanh lợi nội bộ
+ Chỉ số sinh lời của DAĐT
5/13/2021 7
7.1.2.1 Phương pháp TSLN bình quân VĐT
Nội dung: đánh giá lựa chọn DAĐT trên cơ sở xem xét 
TSLN bình quân VĐT của các DA
Trình tự:
1- Xác định TSLN bình quân VĐT của từng DAĐT
2- Đánh giá lựa chọn dự án:
+ Với dự án độc lập, nếu TSLN BQ VĐT >= TSSL đòi 
hỏi của DN -> có thể chọn
+ Với dự án xung khắc, DA nào có TSLN BQ VĐT cao 
hơn sẽ được chọn
Ưu điểm, hạn chế của phương pháp:
5/13/2021 8
7.1.2.2 - Phương pháp thời gian hoàn VĐT
(PP –Payback Period )
Nội dung: đánh giá, lựa chọn dự án trên cơ sở xem xét 
thời gian hoàn (thu hồi) VĐT của các DA
Trình tự
1- Xác định thời gian hoàn VĐT của từng DA
2- Đánh giá lựa chọn DA: đối chiếu thời gian hoàn VĐT 
của các DA với thời gian hoàn VĐT tối đa có thể chấp 
nhận do DN đề ra, sau đó:
+ Loại bỏ những DA ĐT có thời gian hoàn VĐT dài 
hơn thời gian tiêu chuẩn do DN đề ra
+ Với DAĐT xung khắc: chọn DA có thời gian hoàn 
VĐT ngắn hơn trong số các dự án
Ưu điểm, hạn chế của P/P (GT):
5/13/2021 9
* Thời gian hoàn VĐT của DAĐT: thời gian cần thiết mà 
DAĐT tạo ra dòng tiền thuần bằng số VĐT ban đầu để 
thực hiện dự án 
* Cách xác định:
+ T/hợp 1: Dòng tiền thu nhập đều đặn hàng năm
Thời gian hoàn Vốn đầu tư ban đầu
VĐT (năm) D. tiền thuần hàng năm của đầu tư
7.1.2.2 - Phương pháp thời gian hoàn VĐT
(PP –Payback Period )
5/13/2021 10
+ T/hợp 2: Dòng tiền thu nhập hàng năm khác nhau:
- Xác định số năm thu hồi VĐT bằng cách xác định số 
VĐT còn phải thu hồi ở cuối các năm lần lượt theo thứ 
tự
- Xác định số tháng thu hồi nốt VĐT trong năm nào đó 
(nếu có) khi số VĐT còn phải thu của năm đó nhỏ hơn 
D,tiền thuần đầu tư của năm kế tiếp.
- Thời gian thu hồi VĐT của DA được xác định bằng 
cách tổng cộng số năm và số tháng thu hồi VĐT
7.1.2.2 - Phương pháp thời gian hoàn VĐT
(PP –Payback Period )
5/13/2021 11
P/p thời gian hoàn vốn có chiết khấu
(DPP - Discount payback period)
- Thời gian hoàn vốn có chiết khấu: là khoảng thời gian 
cần thiết để tổng giá trị hiện tại của các dòng tiền thuần 
đầu tư trong tương lai của dự án đủ bù đắp số VĐT bỏ ra 
ban đầu.
- Cách tiến hành tương tự, chỉ khác ở chỗ dòng thu nhập 
các năm đã quy đổi về giá trị hiện tại trước khi xác định 
thời gian hoàn VĐT
Ưu điểm: - khắc phục được 1 phần nhược điểm của p/p 
thời gian hoàn vốn giản đơn
Nhược điểm: vẫn tồn tại các nhược điểm khác của p/p 
thời gian hoàn vốn giản đơn.
5/13/2021 12
7.1.2.3 - Phương pháp giá trị hiện tại thuần
(NPV – Net Present Value)
Nội dung: Đánh giá lựa chọn DA chủ yếu dựa vào GTHT thuần của 
DAĐT. GTHT thuần của DAĐT là số chênh lệch giữa GTHT các 
dũng tiền thuần của DADT với số VĐT bỏ ra ban đầu
Trong đó:
NPV: GTHT thuần của dự án đầu tư 
CFt : Dũng tiền thuần của dự án đầu tư ở năm thứ t
CF0 : VĐT ban đầu của dự án
n : Vòng đời của dự án
r : Tỷ lệ CK (thường tính theo chi phí SDV của dự án hoặc TSSL mà 
nhà đầu tư đòi hỏi).
(chú ý: NPV có thể tính theo công thức khác cho cùng kết quả).
0
1 )1(
CF
r
CF
NPV
n
t
t
t 
 
5/13/2021 13
*Trình tự:
1- Xác định giá trị hiện tại thuần (NPV) của từng dự án đầu tư
2- Đánh giá lựa chọn DAĐT: 
+ NPV< 0 Dự án bị loại bỏ
+ NPV= 0 tùy thuộc vào điều kiện của DN và sự cần thiết 
của DA có thể quyết định loại bỏ hay chấp thuận DA
+ NPV> 0 
. Với các DAĐT độc lập thì đều có thể chấp thuận
. Với các DA xung khắc và tuổi thọ của các DA bằng nhau, 
nếu DN không bị giới hạn về khả năng huy động vốn thì DA 
có NPV cao hơn sẽ là DA được chọn
* Ưu điểm, hạn chế của phương pháp.
7.1.2.3 - Phương pháp giá trị hiện tại thuần
(NPV – Net Present Value)
5/13/2021 14
7.1.2.4. Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ
(IRR - Internal rate of return).
Nội dung: đánh giá, lựa chọn DADT dựa vào TSDLNB của các DA
Tỷ suất doanh lợi nội bộ (lãi suất hoàn vốn nội bộ) là mức lãi suất mà
với lãi suất đó làm cho GTHT của các dòng tiền thuần trong tương lai
do đầu tư mang lại bằng VĐT bỏ ra ban đầu (NPV = 0).
Hoặc
Trong đó: IRR - Tỷ suất DLNB của DAĐT
0
1 )1(
CF
IRR
CFn
t
t
t 

0
)1(
0
1
 
CF
IRR
CF
NPV
n
t
t
t
NPV
0 IRR Tỉ lệ chiết khấu
5/13/2021 15
Cách xác định tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR)
+ Cách 1: Phương pháp thử và xử lý sai số
+ Cách 2: Phương pháp nội suy
- Chọn 1 lãi suất tùy ý r1, Tính NPV1 theo r1
- Chọn 1 lãi suất tùy ý r2, thỏa mãn điều kiện: 
. Nếu NPV1 > 0 thì chọn r2 > r1 sao cho NPV2 < 0
. Nếu NPV1 0
-Tìm IRR:
This image cannot currently be displayed.
21
1
121 )(
NPVNPV
NPV
rrrIRR
7.1.2.4. Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ
(IRR - Internal rate of return).
5/13/2021 16
Trình tự:
1- Xác định IRR của từng DAĐT
2- Đánh giá lựa chọn DA: Bằng cách so sánh giữa IRR với 
chi phí sử dụng vốn (r) để thực hiện DA.
* Có thể xảy ra 3 trường hợp:
+ IRR DA bị loại bỏ
+ IRR = r => tùy đ/k DN -> lựa chọn hay loại bỏ DA
+ IRR > r => cần xem xét cụ thể:
. Với DAĐT độc lập thì có thể lựa chọn DA
. Với DA xung khắc chọn DA có IRR cao nhất
Ưu điểm, hạn chế của phương pháp
7.1.2.4. Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ
(IRR - Internal rate of return).
5/13/2021 17
7.1.2.5. Phương pháp chỉ số sinh lời của DADT
(PI – Profitability Index)
Nội dung: đánh giá lựa chọn DAĐT trên cơ sở so sánh 
chỉ số sinh lời của các DADT
Trong đó:
PI - chỉ số sinh lời của DA
r - Tỷ suất chiết khấu (thường sử dụng là chi phí sử 
dụng vốn để thực hiện DA).
các ký hiệu CFt; CFo như cũ .
0
1 )1(
CF
r
CF
PI
n
t
t
t
5/13/2021 18
Trình tự : 
- Xác định chỉ số sinh lời của từng DA
- Đánh giá lựa chọn DA căn cứ vào chỉ số sinh lời:
+ Nếu PI DA bị loại bỏ
+ Nếu PI = 1 => tùy điều kiện thực tế có thể loại bỏ 
hay chấp nhận DA
+ Nếu PI > 1: Nếu DA độc lập thì DA có thể lựa chọn
- Với các DA loại trừ nhau thì sẽ chọn DA có PI cao
nhất
Ưu điểm, hạn chế của phương pháp
7.1.2.5. Phương pháp chỉ số sinh lời của DADT
(PI – Profitability Index)
Công cụ quyết định của CFO
Khảo sát số liệu về Giám đốc tài chính (CFO) sử dụng các kỹ 
năng đánh giá đầu tư
75%
76%
57%
20%
12%
0% 20% 40% 60% 80%
GTHT rßng
Tû suÊt sinh lî i néi t¹ i
Thêi gian hoµn vèn
Tû suÊt sinh lî i trªn sæ s¸ ch
ChØ sè sinh lî i 
Nguồn: Các nguyên lý trong TCDN, Richard A. Brealey Stewart C. Myers
7.2. Điểm Hòa Vốn Và Đòn Bẩy
Kinh Doanh
5/13/2021 20
5/13/2021 21
7.2.1 Điểm hòa vốn
Khái niệm: Điểm mà tại đó DTBH bằng chi phí đã bỏ ra, 
DN không lãi (lỗ).
- Ví dụ minh họa:
* Vì sao người quản lý DN phải quan tâm tới điểm HV?
* Phân biệt: 
+ Điểm hoà vốn kinh tế (hòa vốn trước lãi vay và 
thuế)
+ Điểm hòa vốn tài chính (hòa vốn sau lãi vay, trước 
thuế) - Điểm hòa vốn thực. 
5/13/2021 22
Đồ thị biểu diễn điểm hoà vốn
DT và Chi phí
Sản lượng
0
QxP
QV+F
QxV
F
Điểm hòa
vốn kinh
tế
Qh
F
5/13/2021 23
Điểm hoà vốn kinh tế và điểm hoà vốn tài chính
DT và chi phí
S¶n lîng
0
QxP
QV+F
Q x V
F
Điểm hòa
vốn kinh
tế
Qh kinh tế
F
I
QV + F + I
Qh tài chính
Điểm hòa vốn
tài chính
F + I
5/13/2021 24
Xác định sản lượng hòa vốn kinh tế
Q là sản lượng hòa vốn kinh tế
F là tổng chi phí cố định kinh doanh
V là chi phí biến đổi/sp
P là giá bán đơn vị sp 
Tại điểm hòa vốn : DT = Tổng chi phí SXKD 
Tức là: QP = F + QV=> F = QP – QV = Q(P – V)
=>
Vấn đề: Qh thay đổi như thế nào khi P thay đổi?
Nếu F tăng?
Khi V giảm?
VP
F
Q
5/13/2021 25
Xác định sản lượng hòa vốn tài chính
 Q là sản lượng hòa vốn tài chính
 F ,V,P như trên
 I số lãi tiền vay phải trả trong kỳ
 Tại điểm hòa vốn TC : DT = Tổng chi phí SXKD + lãi 
vay
 Tức là: QP = F + QV+I => F + I = QP – QV = Q(P –
V)
=>
Vấn đề: so sánh sản lượng hòa vốn tài chính với sản lượng hoà 
vốn kinh tế, -> điểm hoà vốn tài chính và điểm hoà vốn kinh tế
VP
IF
Q
5/13/2021 26
Xác định doanh thu hòa vốn kinh tế
 Q1 là sản lượng hòa vốn kinh tế
 F là tổng chi phí cố định kinh doanh
 V là chi phí biến đổi/sp
 P là giá bán đơn vị sp 
 Nếu DN chỉ SX-TT 1 loại sản phẩm: Sh1=Q1 xP
 Nếu DN SX-TT nhiều loại sp
This image cannot currently be displayed.
Vấn đề: tự xây dựng công thức xác định doanh thu hòa vốn tài
chính với I là lãi vay phải trả
QP
QV
F
P
V
F
xP
VP
F
xPQSh
11
1 1
5/13/2021 27
Xác định doanh thu hòa vốn tài chính
Q2 là sản lượng hòa vốn tài chính 
F là tổng chi phí cố định kinh doanh
V, P như cũ
I lãi tiền vay phải trả trong kỳ
T/H: SX-TT 1 loại sản phẩm: Sh2 = Q2 xP
T/H DN SX-TT nhiều loại SP
This image cannot currently be displayed.
Vấn đề: tự xây dựng công thức xác định doanh thu hòa vốn tài
chính với I là lãi vay phải trả
QP
QV
IF
P
V
IF
xP
VP
IF
xPQSh
11
22
5/13/2021 28
Vấn đề đặt ra:
- Tự xây dựng công thức xác định công suất hòa vốn và 
thời gian cần thiết để hòa vốn
- Tự xây dựng công thức xác định sản lượng sản phẩm 
cần sản xuất và tiêu thụ để đạt mức lợi nhuận dự kiến 
(KH)
- Việc nghiên cứu điểm hòa vốn có ý nghĩa gì với người 
quản lý DN ?
5/13/2021 29
7.2.2 - Đòn bẩy kinh doanh và rủi ro KD
7.2.2.1 – Rủi ro kinh doanh
- Rủi ro (Risk): sự kiện không chắc chắn có khả năng dẫn đến tổn 
thất về tài sản cho DN 
- Rủi ro KD: Là tính khả biến (không chắc chắn) của lợi nhuận trước 
lãi vay và thuế (EBIT). Nói cách khác là rủi ro gắn liền với tính bất 
ổn định của kết quả kinh doanh.
- Nguyên nhân:- Sự biến động (thu hẹp, không ổn định) của thị 
trường tiêu thụ sản phẩm (giá cả, tổng cầu) -> kết quả KD của DN 
(EBIT) giảm sút hoặc < = 0
- Mức độ phân bổ chi phí cố định và chi phí biến đổi -> khả năng đạt 
được Q hòa vốn trong hoạt động kinh doanh đòn bẩy KD
và
VP
F
Q
 1
VP
IF
Q
 2
5/13/2021 30
7.2.2.2. Đòn bẩy kinh doanh
- Chi phí kinh doanh cố định: chi phí kinh doanh không 
thay đổi khi sản lượng thay đổi.
- Các DN có mức độ sử dụng chi phí kinh doanh cố định
khác nhau dẫn tới khi với cùng một sự thay đổi của số
lượng tiêu thụ hay doanh thu nhưng mức độ khuyếch đại
sự thay đổi của lợi nhuận hoạt động (EBIT) của các DN là
không giống nhau
- Đòn bẩy KD là mức độ sử dụng các chi phí cố định kinh
doanh nhằm hy vọng gia tăng lợi nhuận trước lãi vay và
thuế hay TSSL kinh tế của tài sản.
5/13/2021 31
- Nói cách khác: Đòn bẩy KD là việc sử dụng chi phí cố 
định kinh doanh trong hoạt động SXKD nhằm hy vọng gia 
tăng EBIT hay BEP.
- Mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh thể hiện ở tỷ trọng 
chi phí cố định trong tổng chi phí SXKD của DN .
- Ví dụ minh họa
7.2.2.2. Đòn bẩy kinh doanh
5/13/2021 32
- Nhận xét:
7.2.2.2. Đòn bẩy kinh doanh
5/13/2021 33
7.2.2.2 Đòn bẩy kinh doanh
- Cần xác định Mức độ tác động của đòn bẩy kinh doanh 
(Degree of operating leverage – DOL)
+ Nếu gọi: Q là sản lượng tiêu thụ
F tổng chi phí cố định kinh doanh
V chi phí biến đổi/sp
P là giá bán đơn vị sản phẩm (chưa có thuế gián thu)
- DOL = Tỷ lệ thay đổi của EBIT so với tỉ lệ thay đổi của DT 
hoặc sản lượng hàng bán.
Ýnghĩa : 
EBIT
FEBIT
FVPQ
VPQ
DOL
)(
)(
0
0
5/13/2021 34
Vấn đề đặt ra
7.2.2.3 Quan hệ giữa đòn bẩy kinh doanh
và điểm hoà vốn
- Ví dụ minh hoạ
- Kết luận:
+ Sản lượng tiêu thụ càng xa sản lượng hoà vốn, lợi 
nhuận hoạt động (+/-) càng lớn, DOL càng nhỏ.
+ DOL tiến đến vô cực (ko xác định) khi Q tiến tới Q 
hoà vốn
+ Khi Q càng lớn thì DOL sẽ tiến tới 1.
5/13/2021 35
Mối quan hệ giữa đòn bẩy kinh doanh và điểm hoà vốn
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
0 20000 40000 60000 80000 100000 120000
DOL
DOL
5/13/2021 36
7.2.2.4 Quan hệ giữa đòn bẩy kinh doanh và 
rủi ro kinh doanh
- Rủi ro KD là rủi ro do những bất ổn phát sinh trong 
quá trình hoạt động làm cho EBIT của DN giảm sút. 
Có nhiều yếu tố tác động đến sự bất ổn của DT và chi 
phí . Đòn bẩy KD chỉ làm khuyếch đại ảnh hưởng của 
các yếu tố này đến EBIT. Không nên đồng nhất DOL 
và rủi ro kinh doanh. 
- Đòn bẩy kinh doanh là yếu tố rủi ro tiềm ẩn, nó chỉ trở 
thành rủi ro kinh doanh khi có sự biến động của DT và 
chi phí SXKD
5/13/2021 37
7.2.2.4 Quan hệ giữa đòn bẩy kinh doanh và 
rủi ro kinh doanh
- Ý nghĩa nghiên cứu đòn bẩy kinh doanh đối với công 
tác quản lý TCDN :
5/13/2021 38
7.2.2.4 Quan hệ giữa đòn bẩy kinh doanh và 
rủi ro kinh doanh
Điểm cân bằng EBIT:
- Khái niệm: là mức sản lượng mà tại sản lượng đó làm 
cho lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) của các 
phương án đầu tư có chi phí cố định kinh doanh khác 
nhau đạt được là giống nhau.
- Công thức xác định:
- Ví dụ minh họa:
- Ý nghĩa :
5/13/2021 39
12
21
VV
FF
Qi