Bài giảng Quản trị tài chính công ty đa quốc gia - Chương 7: Quản trị tài trợ bằng nợ dài hạn của công ty đa quốc gia

TMU
DFM_MFM2017_Ch07 1
1
Bộ môn Quản trị tài chính
ĐH Thương Mại
8/24/2017
Chương 7:
Quản trị tài trợ 
bằng nợ dài hạn
của công ty ĐQG
 Giải thích quyết định lựa chọn tài trợ dài hạn bằng
các loại tiền tệ của công ty ĐQG trong bối cảnh
tồn tại rủi ro hối đoái
 Thảo luận các biện pháp phòng ngừa rủi ro hối
đoái đối với chi phí tài trợ dài hạn bằng ngoại tệ
của công ty ĐQG
 Mô tả cách thức sử dụng các kỹ thuật tiết giảm chi
phí tài trợ dài hạn mà công ty ĐQG có thể sử dụng
Nội dung chính
8/24/2017 2
 Công ty ĐQG thường quyết định tài trợ dài hạn
cho các dự án đầu tư dài hạn ()
 Các công ty ĐQG có cơ hội tiếp cận và lựa chọn
các phương án tài trợ có chi phí thấp hơn ()
 Quyết định tài trợ dài hạn cần cân nhắc:
 Lãi suất tài trợ danh nghĩa
 Giá bán và chi phí phát hành trái phiếu
 Biến động giá của đồng tiền ghi trên trái phiếu
Quyết định tài trợ dài hạn
8/24/2017 3
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
T
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
TMU
DFM_MFM2017_Ch07 2
LS và TG Trả cuối năm ($1,000) CF tài trợ
RUSD=14% 140 140 1,140 14%
RJPY=10% 12,000 12,000 132,000
USD/JPY 120 120 120 10%
Quy đổi 100 100 1.100
USD/JPY 120 110 100
Quy đổi
USD/JPY 120 130 140
Quy đổi
Một công ty Hoa Kỳ cần $1,000,000 trong 3 năm
8/24/2017 4
 Công ty ĐQG có thể cân nhắc việc tài trợ bằng
ngoại tệ nào trên cơ sở dự báo giá trị bình quân
theo xác suất của chi phí tài trợ hiệu quả theo các
phân phối xác suất tỷ giá và/hoặc các chương
trình mô phỏng biến động tỷ giá
 Công ty ĐQG cũng có thể cân nhắc phát hành trái
phiếu với lãi suất thả nổi (VD: LIBOR+) và khi
đó công ty cần chú ý tới biến động lãi suất trên thị
trường qua các thời kỳ
Một vài lựa chọn có thể của công ty ĐQG
8/24/2017 5
 Khi tài trợ bằng ngoại tệ, phải đánh giá không chỉ
tiết kiệm tiềm tàng từ việc ghi trái phiếu bằng
ngoại tệ mà cả rủi ro hối đoái
 Không phải tất cả các ngoại tệ đều có rủi ro như
nhau ()
 Nếu IRP tồn tại, tỷ giá sẽ phản ánh chênh lệch lãi
suất ()
 Nếu IRP bị nghi ngờ, cơ hội tiến hành Acbitrage
lãi suất là khả thi ()
RR hối đoái đối với chi phí tài trợ dài hạn:
8/24/2017 6
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
TMU
DFM_MFM2017_Ch07 3
 Một công ty Mỹ có khoản thu thường xuyên mỗi
năm từ chi nhánh tại Châu Âu là €140,000 và dự
án đầu tư đó sẽ được bán lại cuối năm thứ 10 với
giá €1,000,000, Công ty bán trái phiếu ghi bằng
EUR kỳ hạn 10 năm, giá bán ngang mệnh giá với
lãi suất coupon 14% năm thì công ty có lo lắng về
việc EUR tăng giá so với USD hay không?
 Bạn nghĩ gì về mối quan hệ giữa rủi ro hối đoái
nghiệp vụ và rủi ro hối đoái kinh tế của công ty?
Tài trợ dài hạn bù đắp luồng ngoại tệ vào:
8/24/2017 7
 Tài trợ dài hạn bằng đồng tiền có xu hướng giảm
giá so với dòng tiền phải thu là một giải pháp đáng
được cân nhắc ()
 Nếu IRP tồn tại, tài trợ bằng ngoại tệ giảm giá so
với khoản phải thu kết hợp đảm bảo bằng hợp
đồng kỳ hạn dài hạn sẽ cho kết quả tương tự như
tài trợ bằng đồng tiền phải thu ()
 Trên thực tế, không dễ dàng chọn đồng tiền và kỳ
hạn tài trợ tương thích với khoản phải thu ()
Tài trợ dài hạn bằng ngoại tệ giảm giá
8/24/2017 8
Kết hợp phát hành trái phiếu bằng ngoại tệ với một 
phòng ngừa kỳ hạn dài hạn là khả thi nếu:
(1) Nếu lãi suất coupon của một trái phiếu ghi bằng
ngoại tệ thấp hơn so với lãi suất vay nội tệ
(2) Hợp đồng Forward dài hạn (3 năm, 5 năm,)
được cung cấp
(3) Các tính toán Arbitrage lãi suất cho thấy có cơ
hội tiết kiệm chi phí tài trợ dài hạn
Sử dụng hợp đồng kỳ hạn dài hạn
8/24/2017 9
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
TMU
DFM_MFM2017_Ch07 4
 Các ngoại tệ có lãi suất coupon thấp hơn nên
được xem xét trong tài trợ dài hạn
 Trong dài hạn, tỷ giá có thể biến động phức tạp,
do đó tài trợ dài hạn bằng các ngoại tệ có tương
quan yếu sẽ giúp đa dạng hóa và giảm rủi ro hối
đoái đối với chi phí tài trợ ()
 Bất lợi thế của phương án tài trợ bằng nhiều ngoại
tệ có thể là sự gia tăng chi phí phát hành trái phiếu
so với tài trợ bằng một ngoại tệ ()
Tài trợ dài hạn bằng nhiều đồng tiền
8/24/2017 10
 Xét 2 công ty có các tình trạng do thị trường vốn
đánh giá như sau
Khi nào Swap lãi suất là có thể?
8/24/2017 11
Trái phiếu 
LS cố định
Trái phiếu
LS thả nổi
Quality company
(QC)
9% LIBOR+1/2%
Risky company
(RC)
10,5% LIBOR+1%
 QC và RC được gì từ việc tham gia Swap lãi suất?
 Hạn chế của việc thiết lập Swap lãi suất là gì?
Hai công ty có thể tham gia Swap lãi suất:
8/24/2017 12
QC RC
Nhà đầu tư TP 
LS cố định
Nhà đầu tư TP 
LS biến đổi
9% LIBOR+1%
LIBOR+1/2%
9%+1/2%
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
TMU
DFM_MFM2017_Ch07 5
Swap tiền tệ:
8/24/2017 13
KD thu EUR KD thu USD
Trái chủ 
USD
Trái chủ 
EUR
€ $
€
€$
$
Miller 
Company
Beek 
Company
Tài trợ theo hình thức vay song song:
8/24/2017 14
Công ty 
Mỹ
Công ty 
Anh
Chi nhánh 
công ty 
Anh tại Mỹ
Chi nhánh 
công ty Mỹ 
tại Anh
$ £
Thỏa thuận
8/24/2017 15
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU
DH
TM
_T
MU